08. Как профессионалы теряют состояния

Почему экспертная модель не отменяет риск совокупного портфеля.

Long-Term Capital Management объединял опытных трейдеров и экономистов, разрабатывавших сложные стратегии относительной стоимости. Фонд стремился извлекать прибыль из небольших расхождений цен финансовых инструментов. Но высокая доходность на собственный капитал во многом требовала большого масштаба позиций и кредитного плеча.

В 1998 году рыночные потрясения, бегство инвесторов к ликвидным активам и резкое изменение ценовых взаимосвязей создали для фонда тяжёлые потери. За август LTCM потерял примерно 44% капитала. Финансовое давление усугублялось необходимостью поддерживать обеспечение и возможностью вынужденного закрытия позиций. В сентябре частный консорциум банков провёл рекапитализацию фонда при организационном содействии Федерального резервного банка Нью-Йорка.

Один из наиболее важных уроков — разные позиции не всегда означают независимые риски. Несколько сделок могут зависеть от одного рыночного фактора и терять стоимость одновременно. К тому же привлекательность долгосрочной идеи бесполезна, если стратегия не может пережить промежуточный кризис ликвидности.

Виктор Хагани также осмысляет личную концентрацию капитала, связанного с фондом. Когда инвестиции, доля в компании и будущий доход зависят от одного бизнеса, совокупный риск оказывается выше, чем видно по одной позиции.

История LTCM не доказывает, что каждое инвестиционное решение фонда имело положительное EV. Она показывает важность оценки всего портфеля, ошибок модели, корреляций и сценариев, которые необходимо пережить, прежде чем предполагаемое преимущество реализуется.

Это краткий авторский обзор темы главы книги Виктора Хагани и Джеймса Уайта, а не перевод оригинального текста. Примеры из интерактивов и профессиональные аналогии созданы для проекта «Математика риска».

Подробный самостоятельный разбор: Когда правильная стратегия становится катастрофой: урок LTCM

Источник: The Missing Billionaires: A Guide to Better Financial Decisions.